忠诚度积分的“护城河”与稳定币的颠覆：航空业、加密货币及并购套利的多重洞察

美国四大航空公司若非依靠销售忠诚度积分的“副业”，去年将全部陷入亏损。以达美航空为例，其年度营业利润为60亿美元，其中70亿美元来自向信用卡公司出售忠诚度积分。这凸显了信用卡奖励计划对航空公司的战略重要性，构成了信用卡公司抵御稳定币颠覆的“护城河”。为维持这一优势，航空业积极游说反对可能降低信用卡交易手续费的法案。若稳定币未来普及并提供类似奖励，可能导致航班减少和票价上涨。

币安正积极推广World Liberty Financial的USD1稳定币，并在去中心化交易所PancakeSwap上进行大规模推广，吸引交易者通过质押USD1及其相关代币（如Torch of Liberty、Eagles Landing）来赢取高额奖励。尽管这些代币带有“美国优先”的标签，但大部分交易活动却发生在中国的交易者之间，他们通过Telegram等平台协调以争取奖励。这一现象引发了对中美关系与加密货币市场之间潜在联系的猜测。

数字资产金库（DATs）的隐藏成本正逐渐显现。许多DATs将数字资产的托管委托给外部资产管理人，并支付高额费用，年费率从0.75%到2%不等，甚至还包含巨额的年度最低托管费。此外，顾问费用、高管激励、运营支出等都进一步侵蚀了投资回报。与此相比，持有ETF的年费率仅为0.2%，自行持有加密货币则几乎免费。高昂的复合成本可能导致这些公司长期来看以显著低于净资产的市场价值交易，并最终沦为“僵尸公司”。

加密货币领域的“并购套利”策略正崭露头角。LayerZero基金会提出的收购桥接协议Stargate的方案，为理解这一策略提供了实例。成功执行并购套利需要对双方协议、行业、法律法规以及DAO治理有深入理解，这与仅凭市场情绪或叙事驱动的投资方式截然不同。这种强调系统性思维和流程掌握的投资方法，对于当前充斥着非理性繁荣的加密市场而言，具有重要的学习价值。

Thursday links: Points, pancakes, DATs and merger arb

Airlines defend their rewards moat, Binance courts favor over breakfast, DAT fees pile up and systematic thinking.

BlockworksByron Gilliam