USDe价值飞轮：积分激励下的高杠杆风险

USDe的市值已飙升至114亿美元以上，其增长动力主要源于Pendle平台上对特定到期日（九月）USDe市场的巨额投入，该市场目前已承载超过34亿美元的USDe，占总供应量的30%。USDe本身不产生原生收益，其设计目标是维持1美元价值。然而，在Pendle平台上，通过Ethena的积分激励计划，USDe流动性获得了高达70倍的积分增幅。

此策略的核心在于“积分飞轮”。通过在Pendle上提供高额积分奖励，USDe被推向一个极具吸引力的定位。购买USDe的固定收益（PT）的买家，正以约14%的年化收益率（APY）对这些积分进行定价，远高于USDe本身0%的基准收益率，也高于在Aave上以USDC提供的基准收益率。随着ENA代币价格从7月初的0.25美元上涨至目前的0.67美元，通过积分分发的ENA预期价值也随之提升，进一步强化了这一飞轮效应。

USDe供应量的增长加速了Ethena的增长指标。市场对ENA分发的预期价值提升，促使更多USDe涌入，以获取高达14%-16%的隐含收益率，推动了USDe供应量的持续增长。上周以来，该市场已新增超过10亿美元的USDe。更深层次来看，市场对积分估值的提升也推高了USDe固定收益（PT）的固定收益率，使其对循环借贷更具吸引力。Aave平台上的USDe相关PT工具利用率已达到峰值，借贷额度和贷款价值比（LTV）均已完全饱和。随着这些工具的杠杆不断加剧，潜在的风险也在同步放大。

Peeling back the onion on USDe’s growth

While the headline growth in the USDe supply is impressive, there’s often more than meets the eye.

BlockworksLuke Leasure