美联储降息悖论：实际借贷成本上升，市场应警惕政策收紧
自2024年末以来，美联储已累计降息1%。表面上看，市场普遍认为其货币政策已转向宽松。银行等短期借款机构的融资成本确实有所下降。然而，对于绝大多数借款人而言，美联储的政策实际上变得更为严厉。
数据显示，尽管联邦基金利率从5.33%降至4.33%，但抵押贷款利率及10年期国债收益率反而上涨了约0.5%。由于企业贷款、汽车贷款及其他银行贷款利率均与10年期国债收益率挂钩，这些领域的借贷成本随之上升。短期贷款基准利率也较降息前提高了约30个基点。在此背景下，经济增长和就业增长均出现明显放缓，通胀水平虽接近降息初期水平，但仍高于2%的目标。
关键在于，即便经济增长放缓、劳动力市场降温，利率实际上却变得更加紧缩。美联储及投资者应认识到，对绝大多数借款人而言，当前货币政策的严厉程度高于降息初期。
企业债市场方面，BBB评级债券的收益率较同期美国国债高出1.03%，处于20年来的历史低位。这表明市场对企业信用风险的定价极为宽松，情绪极度乐观。目前BBB评级债券较AAA评级债券的利差为0.70%，近四周未变。这种极度乐观的市场情绪，尤其是在较低评级债券持有人中，可能导致在利差回归均值时面临重大损失。
ADP就业报告显示，过去六个月就业增长显著放缓。最新的ADP报告显示新增就业5.4万，远低于此前数年的平均水平。更值得关注的是，平均每月新增劳动力约15万，这意味着当前的就业增长速度已无法跟上劳动力增长的步伐。
劳动力参与率的下降（过去四个月下降0.4%）部分解释了为何在就业增长低于劳动力增长的情况下，失业率保持稳定。部分人口退出劳动力市场，可能导致实际失业率高于官方统计数据。
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