九月市场警钟：交易员低估“协同政策”对收益率曲线的重塑力
九月市场正步入一个风险密集区，交易员对当前市场的平静似乎过于自信。自中期以来，市场已连续九十一个交易日未出现2%的跌幅，创下自2024年中期以来的最长纪录。然而，这种“玻璃般”的平静，加上标普500指数22倍的远期市盈率，以及散户现金配置降至低位，更像是压力锅的静默，而非真正的稳定。
即将到来的十四个交易日将是关键。非农就业数据、扭曲的CPI报告、美联储九月会议及其前瞻性指引，以及“三巫日”的期权到期，都可能引发市场剧烈波动。市场对就业数据波动的预期异常之低，表明交易员可能低估了数据公布的潜在冲击力。历史经验表明，在季节性最不利的时期，低波动性押注尤其危险，如2025年2月的关税消息或2024年8月的风险资产回吐，都曾让乐观交易员措手不及。
市场对美联储九月25个基点的降息预期已基本定价，但此举更多是为保持政策灵活性。然而，当前市场对收益率曲线的预期——前低后高——可能忽略了政府部门的协同干预能力。财政部可以通过调整债券发行结构，例如增加短期债券供应、减少长期债券发行，配合美联储的“扭曲操作”，有效压低长期利率。例如，美联储持有的大量短期债券到期，为“操作扭曲”提供了充足弹药。
此外，CPI中的“自有住房租金”（OER）成分被指存在失真，未能及时反映租金市场的实际降温。若监管机构强调这一点，将削弱“通胀过高无法降息”的论调，动摇债券空头的基础。日本的收益率曲线控制（YCC）经验表明，固定价格并非不可能。更进一步，通过会计调整或出售部分资产，甚至与主权财富基金或加密货币领域合作，都可能重塑市场对收益率的认知。这些“烟雾弹”和“会计游戏”虽然不直接利好美元，但对致力于重塑贸易流向的政府而言，美元走弱反而是“特性”而非“缺陷”。
因此，市场对九月收益率曲线“前低后高”的普遍预期，可能低估了美联储、财政部、统计方法及其他非常规政策工具协同作用的潜力。这种“协同政策”组合一旦实施，将可能颠覆现有市场格局，使当前的“拥挤交易”转向相反方向。市场低估了这种“汇聚式”政策干预的威力，一旦市场恐慌情绪被触发，其回调幅度可能远超预期。
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