洞悉投资双轨：从加密货币到预测市场，价值回归是必然

投资的核心在于对未来的信念，以及当信念出错时如何应对。

投资的两种基本路径：基本面与资金流。基本面投资聚焦未来现金流，如巴菲特模式，不依赖他人认同；资金流投资则押注未来交易流动性，即“击鼓传花”。加密货币领域，比特币因其货币效用论，模糊了两者界限，而以太坊则更复杂，需结合人类行为与市场心理。

行业趋势正从单纯的资金流驱动转向更侧重基本面。当加密行业成熟，基本面分析有望带来超额收益。与此相对，传统金融（TradFi）正显现出资金流驱动的特征，未来两者可能趋同。许多自诩基本面投资者，实则在进行资金流交易，如大卫·艾因霍恩的案例所示，传统估值方法失效迫使其转向依赖公司内在价值。

加密领域对结果导向的价值判断日益增强，忽视收入的项目将难以为继。MicroStrategy（MSTR）等股票的市值与持有比特币的净资产价值（mNAV）比率下降，反映了市场对其依赖溢价支付的商业模式的质疑。这凸显了资金流投资的内在难度。

预测市场作为一种零和博弈，其市场功能和对社会的影响值得商榷。参与者动机单一，缺乏风险偏好差异，导致交易效率低下。若无“傻钱”支撑，预测市场难以维系。更令人担忧的是，预测市场可能通过反馈循环扭曲其预测的事件本身，潜在地损害社会稳定。

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Crypto finds fundamentals, Chanos books profits, and prediction markets make trouble.

BlockworksByron Gilliam